"Precio es lo que pagas. Valor es lo que recibes."
Esa frase de Buffett ya se volvió cliché de perfil de Instagram de coach financiero. Pero ¿sabes por qué se vuelve cliché? Porque el 99% de la gente la repite y el 1% realmente la aplica a la hora de apretar el botón de compra.
Y es exactamente en ese punto donde necesitamos tener una conversación seria sobre Nu Holdings.
El moradito es buenísimo — ¿y qué?
Mira, voy a ser honesto: Nubank es probablemente lo mejor que le pasó al sistema bancario brasileño desde que el Plan Real mató la hiperinflación.
Quien vivió la era de ir a una sucursal de Banco do Brasil a hacer fila a las 7 de la mañana para resolver un problema de transferencia sabe de lo que estoy hablando. Nu llegó e hizo lo que los bancotes no tenían la menor intención de hacer: tratar al cliente como persona, con una app que funciona y sin ese ejecutivo de cuenta queriendo encajarte un producto basura como si fuera la oportunidad de tu vida.
La adquisición de clientes es una locura. Más de 100 millones de clientes en América Latina. Operación escalable de fintech pura. El costo de atender al cliente es una fracción de lo que los bancos tradicionales gastan en sucursales físicas, café frío y guardia armado en la puerta.
¿El negocio es hermoso? Sí.
Pero aquí es donde la película cambia de género.
El precio de la perfección
Un analista de Seeking Alpha — Christopher Leder, estudiante alemán de administración que trabaja en PwC y arma sus propios modelos en Excel (respeto, el tipo tiene skin in the game, está long en la posición) — trajo el punto que todos quieren ignorar: Nu está caro.
Y no es "caro tipo un poquito por encima del valor justo". Es caro tipo múltiplo de Precio/Valor en Libros (P/B) que le provocaría un ataque de ansiedad a cualquier seguidor de Benjamin Graham.
¿Sabes qué pasa cuando compras un negocio excelente a un precio absurdo? Puedes quedarte años — AÑOS — esperando que los fundamentos alcancen el precio que pagaste. Pregúntale a quien compró Cisco en 2000. ¿Buena empresa? Carajo, claro que lo era. Y lo sigue siendo. El precio tardó más de una década en volver al máximo.
Es la diferencia entre un buen negocio y una buena inversión. Son cosas completamente distintas.
Los riesgos que la gente del "compra y olvídate" ignora
Primero: competencia. Mercado Pago, Inter, C6, PicPay — todos quieren una tajada de ese pastel. Y los bancotes no están dormidos. Itaú con Iti, Bradesco con Next (que ya lo mataron y resucitaron). La competencia va a apretar márgenes. Es inevitable.
Segundo: regulación. Estamos en Brasil, compañero. Un país donde el Banco Central puede cambiar las reglas de Pix de un martes a un miércoles, donde la CVM inventa circulares nuevas cuando se le da la gana, y donde cualquier gobierno — de izquierda o de derecha — puede decidir que las fintech "necesitan contribuir más" al sistema. El riesgo regulatorio en Brasil no es una hipótesis. Es la certeza de que alguna sorpresa va a llegar. La pregunta es cuándo y el tamaño del desastre.
Tercero: la propia América Latina. La expansión en México y Colombia es parte de la tesis de crecimiento. Pero operar en mercados emergentes es caminar por un campo minado de tipo de cambio, inestabilidad política e infraestructura precaria. Quien cree que es lineal nunca vio la realidad de cerca.
Entonces, ¿no compro?
No dije eso. Dije que el precio importa.
Leder — que está comprado en el papel y aun así tiene la honestidad intelectual de llamarlo "caro" — sigue una filosofía GARP (Growth at a Reasonable Price). Crecimiento a un precio razonable. Y el propio tipo está señalando que el precio actual no es tan razonable que digamos.
Nubank necesita seguir creciendo como una máquina Y defendiendo márgenes al mismo tiempo, en un mercado que va a ser cada vez más competitivo. Si todo sale bien, el inversionista que compró hoy va a ganar dinero. Si cualquier engranaje falla, el múltiplo se comprime y el precio cae como escalera — peldaño por peldaño, sin piedad.
Es la vieja historia de Taleb: los riesgos que no ves son los que te matan. Y cuando todo el mundo coincide en que algo es maravilloso, el riesgo está escondido justamente en el consenso.
¿Estás comprando Nu porque analizaste los números o porque todos en Twitter están diciendo que es el futuro?
Piénsalo antes de apretar el botón.
